金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(d10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米ào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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