私募基金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《12是什么意思私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备12是什么意思案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí12是什么意思)升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急(jí)预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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