来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施(sh五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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