来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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