原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)科长相当于什么级别？主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)科长相当于什么级别？性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有科长相当于什么级别？17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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