公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(人+工念什么 人工念什么姓shēn)报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模式(s人+工念什么 人工念什么姓hì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng人+工念什么 人工念什么姓)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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