近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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