金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(fù)中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等画的作者是谁 画的作者是高鼎吗紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需求。

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