事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(ji拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。<拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？/p>

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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