近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了(guó)国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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