来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(z适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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