金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？<战狼3什么时候上映？/p>

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退战狼3什么时候上映？(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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