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五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方>资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。