2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点(di中国人口第一大省，中国人口第一大省排名ǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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