来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，厦门是几线城市呢制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国厦门是几线城市呢资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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