2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货(huò)币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至独肖有哪几个1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(liá独肖有哪几个n)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨独肖有哪几个。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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