事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语g>随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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