金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思)下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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