4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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