近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的(de)同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiān特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗g)关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集(jí)团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的(de)副(特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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