大家周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入(rù)最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自(zì)治省，1999年(nián)科索born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年(nián)内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新数据(jù)显示(shì)，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关(guān)的通胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五加(jiā)大(dà)了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注(zhù)，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最终(zhōng)承认(rèn)，基于(yú)对期货(huò)的押(yā)注，今年(nián)降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了(le)今(jīn)年降息的可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析(xī)师(shī)高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常(cháng)规能源产量(liàng)增速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油(yóu)供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能(néng)源品的(de)下行(xíng)趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西(xī)主产(chǎn)区动力煤(méi)的(de)边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应(yīng)有(yǒu)增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货(huò)研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预(yù)计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域(yù)需(xū)求受(shòborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词u)到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端(duān)的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的(de)产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分内地(dì)企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于(yú)需求的(de)恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力(lì)，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期(qī)货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的(de)走势(shì)，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料(liào)出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本(běn)端(duān)带动油化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油(yóu)化工较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强的(de)关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申(shēn)万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的(de)利(lì)好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价(jià)格(gé)表现(xiàn)上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行(xíng)的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤(méi)市(shì)场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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