金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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