近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过(guò)程中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估(gū)值别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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