5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(h三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式uà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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