近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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