美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的(de)基准(zhǔn光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米)假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评(píng)级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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