2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业(yè)经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛利率较(jiào)快(kuài)提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的(de)涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域(yù)的(de)企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)2022年累计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数(jiā)企(qǐ)业2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流(liú)市场占(zhàn)有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经(jīng)营数(shù)据也(yě)可看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压(yā)风险。以大全(quán)能(néng)源为(wèi)例，2022年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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