文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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