4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及(jí)债(zhài室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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