来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委(w辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么ěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xín辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么g)风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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