事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思>　　

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　

　　

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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