调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实(shí)在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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