近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实(shí)际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音)福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权(quán)和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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