2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jì冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污n)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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