2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(k900g是几斤 900g是多少毫升àn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当900g是几斤 900g是多少毫升经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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