2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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