近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申(s标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压hēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子202标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压1年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压29％的(de)股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司(sī)主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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