金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期(qī娜能组成什么词，娜字能组什么词语)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府娜能组成什么词，娜字能组什么词语（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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