来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(fù)合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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