私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zu女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗ò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少(shǎo)新老基(jī)金的套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募(mù)集的投资(zī)者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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