近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　美女脱了个精光露出奶囗和尿囗　近期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化(h美女脱了个精光露出奶囗和尿囗uà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投美女脱了个精光露出奶囗和尿囗资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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