2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(s无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗hàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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