调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二(èr)季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA学生党如学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c何自W，14没有工具怎么自w到高c前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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