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河北属于南方还是北方河北属于北方吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计河北属于南方还是北方河北属于北方吗将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？