2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加(jiā)，结(jié)合对(duì)企业经营(yíng)数据变化的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对(duì)上(shàng)市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于(yú)供不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨(jù)额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因(yīn)素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格自(zì)高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一(yī)季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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