2022年是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行(xíng)预期(qī)增加，结(jié)合对企(qǐ)业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市(shì)公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于(yú)供(gōng)不应求(qiú)的(de)状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利(lì)润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多(duō)数(shù)板块(kuài)毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率(lǜ)最高(gāo)的(de)板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然(rán)处于(yú)高位。特别(bié)是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅(guī)片需(xū)求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出下行(xíng)趋势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营(yíng)数(shù)据(jù)也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有(yǒu)明显下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说(shuō)明当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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