文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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