公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验(yàn)资验恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思)托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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