4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(ji甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处ǎ)期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shō甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处u)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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