金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占方阵是什么意思(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下方阵是什么意思游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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